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  （原标题：【原创】IPO雷达｜昊创瑞通恢复IPO：九成营收来自国家电网，应收账款及存货攀高利空现金流）

  7月25日，深交所官网显示，一度中止创业板IPO的北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称“昊创瑞通”）更新了招股说明书等一系列文件。昊创瑞通的IPO审核状态在中止后已更新为问询状态，显示出公司正在积极解决审核过程中遇到的问题。

  今年1月、3月，深交所官网披露了对昊创瑞通IPO第一轮、第二轮问询的回复意见，显示公司创业板IPO有条不紊地进行。不过，到4月25日，深交所官网显示，昊创瑞通IPO处于中止状态。深交所表示，因昊创瑞通及保荐人主动申请中止发行上市审核程序，根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》第五十九条的相关规定，决定中止其发行上市审核。

  昊创瑞通中止IPO或与大华会计师事务所（以下简称“大华所”）涉金灵通财务造假有关。今年1月，金灵通因连续6年大额财务造假被江苏证监局处罚。而大华所在为金灵通年度财务报表提供审计服务的这6年期间，均出具了标准无保留意见的审计报告。

  5月10日，江苏监管局披露了对大华所的行政处罚决定书。罚单显示，因大华所对金通灵2017年至2022年年度财务报表审计时，未勤勉尽责，所出具的审计报告存在虚假记载，依照《证券法》相关规定，江苏证监局责令大华所改正，并暂停大华所证券业务6个月，并罚款合计4402.08万元，三位涉事注册会计师合计被罚款270万元。同时，深交所对大华所公开谴责，实施6个月暂不受理其文件的“资格罚”。大华所因财务造假事件遭受重创，其影响还波及IPO项目。7月3日，尚阳通向上交所递交撤回IPO申请，本次IPO终止原因为保荐人申万宏源方面提交了撤销保荐申请，而随着尚阳通申请的撤回，大华所在上交所已无在审IPO项目。深交所方面，还剩下6个IPO项目，昊创瑞通也在其中。6个IPO项目7月25日前审核状态均处于“中止”。目前，昊创瑞通的IPO审核状态在中止后已更新为问询状态，显示出公司正在积极解决审核过程中遇到的问题。

  在昊创瑞通7月25日更新的IPO项目基础信息中，会计师事务所一栏已变更为天健会计师事务所（特殊普通合伙）。招股书同时更新了2023年的年报数据，显示公司正力图通过更换会计师事务所来改善财务透明度和审计质量，同时改善其市场表现和增强投资者信心。

  招股书显示，昊创瑞通是一家专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，主要是做智能配电设备的研发、生产和销售，基本的产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等，产品主要使用在于配电网领域。

  报告期内，因下业的竞争格局和市场集中度等因素的影响，公司对国家电网下属公司的出售的收益分别为34,986.67万元、49,778.57万元和61,852.10万元，占公司营业收入的比例分别为91.87%、88.92%和91.99%。昊创瑞通称，客户集中度较高，公司在短期内仍难以避免上述情形。如果未来国家电网的投资计划、招标情况或经营状况发生重大不利变化，或者公司因产品的技术性能或产品质量未能持续满足国家电网的需求，将导致公司对国家电网下属企业的销售下降。报告期内，公司对国家电网下属企业的销售毛利分别为10,930.71万元、13,939.33万元和17,936.20万元，占公司毛利总额的比例分别为94.19%、93.84%和93.92%，如公司与国家电网下属企业全部停止合作，则公司销售毛利将大幅下降，并面临亏损的风险，将会对公司经营业绩造成不利影响。

  从上述数据可见，昊创瑞通超过九成营业收入来自国家电网下属企业，一旦国家电网的投资计划或需求发生变化，将对公司业绩产生重大影响。客户集中度极高对单一客户高度依赖，是投资者忌讳的，也是公司极力避免的。昊创瑞通的问题是，在可预见的期限内，其还难以摆脱对单一客户依赖。高客户集中度可能导致公司在与客户的谈判中处于劣势地位，影响其定价能力和盈利能力，导致公司收入结构存在极大风险。而昊创瑞通业绩持续以较快速度增长是建立在高度依赖国家电网基础之上的。根据招股书披露，公司前五大客户中，国家电网下属企业稳居第一大客户，第二至第五大客户则频繁变动。

  昊创瑞通在招股说明书中提及，假定以2023年公司营业收入为基数，因电网投资规模波动导致公司营业收入下降10%，以2021年至2023年公司平均销售净利率计算，则公司净利润将下降866.43万元。因此，如果未来因国内外宏观经济环境恶化、电网投资尤其是对配电网的投资政策和规模发生不利变化，同时公司未能有效开拓其他市场领域，则公司产品的市场需求可能会下滑，进而对公司经营业绩产生不利影响。

  报告期内，昊创瑞通曾因供应商零部件存在瑕疵、对客户实际需求理解存在偏差、运输过程中存在操作不当等因素发生产品质量问题，所涉及的收入金额分别为149.08万元、229.74万元和182.34万元，占公司同期营业收入的比例分别为0.39%、0.41%和0.27%，同时因产品质量问题被国网北京市电力公司和国网浙江省电力有限公司在部分种类产品中暂停中标资格6个月，对公司经营业绩和品牌声誉造成了一定的不利影响。

  智能配电设备产品质量的可靠性对配电系统的正常运行至关重要，直接影响配电系统运行的稳定性和可靠性，同时也关系到配电系统运行的效率，属于配电系统的关键设备之一。随着公司经营规模的不断扩大，对产品质量的控制能力要求也逐步提高，如果公司不能持续有效地执行相关产品质量控制制度和措施，因原材料采购把控不严、生产管理不当或产品质量检验疏忽等因素导致公司出现产品质量问题，可能会导致公司与下游客户产生纠纷。此外，公司主要客户为国家电网下属企业，根据国家电网相关管理规定，如果供应商存在产品质量问题，可能在一定期限内或永久地在部分种类或所有的货物招标采购中停止供应商的中标资格，并在各单位范围内执行，将影响公司的业务经营和品牌声誉，进而对公司经营业绩产生不利影响。

  报告期各期末，公司的应收账款账面价值分别为5,272.20万元、11,925.50万元和13,625.31万元，占当期营业收入的比例分别为13.84%、21.30%和20.26%。报告期内，公司客户以国家电网下属企业为主，由于国家电网下属企业处于产业链强势地位，因此有关信用政策的约定以国家电网下属企业相关招标文件或合同约定的信用政策为准，发行人通常无法修改。随着公司经营规模的不断扩大，公司应收账款仍可能保持较高的水平。报告期各期末，公司应收账款坏账准备金额分别为679.74万元、1,028.09万元和1,336.74万元，信用减值损失分别为-84.22万元、-357.76万元和-370.47万元，应收账款的回收情况对公司净利润存在一定影响。如果未来国内外宏观经济形势、行业发展前景、下游客户经营或财务情况发生重大不利变化，将可能导致公司无法按期、足额收回应收账款，将对公司和经营业绩带来不利影响。

  报告期各期末，公司的存货账面价值分别为16,295.07万元、14,604.89万元和22,865.02万元，占公司资产总额的比例分别为43.85%、31.61%和34.30%，公司存货主要由在产品、库存商品和发出商品组成，合计占比分别为89.95%、91.91%和90.17%。存货占用了公司较多流动资金，如果未来宏观经济波动、市场竞争加剧或客户经营波动等因素导致公司产品销量和价格下降，或者预计收回款项无法覆盖相关存货成本，导致存货的可变现净值低于账面价值，将导致公司存货发生减值，进而影响公司的经营业绩。

  应收账款及存货攀高，对昊创瑞通的现金流产生了不利影响。报告期，昊创瑞通未派发现金红利。而本次IPO昊创瑞通拟募资约4.77亿元，其中1亿元就是用于补充流动资金。

  报告期内，公司综合毛利率分别为30.47%、26.54%和28.40%，2022年毛利率有所下滑。发行人主要产品为智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等，不同产品的毛利率存在一定差异，其中报告期内智能环网柜毛利率分别为31.76%、26.47%和30.71%，智能柱上开关毛利率分别为39.89%、35.15%和34.02%，箱式变电站毛利率分别为16.37%、13.52%和19.56%。公司产品毛利率主要受下游市场需求、行业竞争程度、产品销售价格、产品结构、原材料采购价格、人工成本等多个因素的影响，如果未来前述因素发生不利变化，而公司未能采取有效的应对措施，将导致公司毛利率下降，进而影响公司的经营业绩。

  报告期内，昊创瑞通向国家电网下属企业销售的收入分别是3.50亿元、4.98亿元、6.19亿元，占公司销售收入的91.87%、88.92%、91.99%。公司对国家电网下属企业的销售毛利分别为1.09亿元、1.39亿元、1.79亿元，占毛利总额的占比分别是94.19%、93.84%、93.92%。连续三年超过93%的毛利来自国家电网下属公司，可见其对单一客户的依赖十分明显。

  昊创瑞通竞争对手的毛利率数据方面，根据同行业可比公司智能环网柜的毛利率分别为30.88%、28.94%、34.86%及33.56%，呈先降后升趋势。昊创瑞通的毛利率变动趋势与同行业可比公司相比大相径庭，特别是在2022年，昊创瑞通的毛利率有所下降，而竞争对手的毛利率则有所上升。毛利率的波动直接影响昊创瑞通的净利润和营业收入，进而影响企业的整体经营业绩。毛利率的下降趋势可能会引起投资者对昊创瑞通未来盈利能力的担忧，影响其投资决策。

  招股书显示，本次发行前，公司控股股东、实际控制人段友涛和张伶俐夫妇直接和间接控制公司75.03%的股份，且分别担任公司董事长兼总经理、董事兼副总经理，对公司发展战略、生产经营决策、利润分配等重大事项均具有重大影响。这次发行后，段友涛和张伶俐仍为公司控制股权的人、实际控制人，将继续控制公司，股权相对集中。

  昊创瑞通在招股书中提示，公司控制股权的人、实际控制人与其他股东尤其是中小投资者可能存在一定的利益差异，公司控制股权的人、实际控制人可能通过所控制的股份表决权或担任的职务对公司进行不当控制，可能会对公司生产经营产生不利影响，并损害公司和另外的股东的利益。

  昊创瑞通的实控人不仅在股权上占据非常大的优势，而且在公司的经营决策和治理结构中发挥着核心作用。然而，其控股权的集中也带来了一系列公司治理上的挑战和风险。事实上，一般公司实控人控股权集中问题会引发监管层的重点关注。段友涛、张伶俐既是昊创瑞通的创始人，也是实际控制人，二人合计控制公司股份达七成以上，可以称为绝对意义的一股独大。这也使得实控人处于绝对控股地位，不利于公司形成有效决策，也不利于形成有效公司治理，产生诸多弊端，比如大股东随意侵占小股东利益、完全控制公司以及下属公司经营等。

  证券之星估值分析提示申万宏源盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示申万宏源盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示金通灵盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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