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  北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称 “昊创瑞通”）主要是做智能配电设备的研发、生产和销售，基本的产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。2023 年 6 月，昊创瑞通开启深交所创业板征程。近期，公司突然提速，第三轮问询仅用时 29 天便完成了回复，而首轮问询回复却历时 186 天。突然如此提速，昊创瑞通真的做好IPO的准备了吗？让我们一探究竟。

  昊创瑞通由段友涛、张伶俐共同创办，两人系丈夫妻子的关系，据招股书显示，二人直接及间接持有公司股份合计 75.03%，为公司的控制股权的人、实际控制人。二人与公司的第三大股东王敬伟，三人均曾在北京科力恒电力技术有限公司任职。

  2007年段友涛、张伶俐夫妇共同创办了昊创瑞通，公司创立仅1个月，就开始参与国家电网下属公司投标采购并与国家电网开展合作，如此快的合作速度实在令人震惊。昊创瑞通对此的解释为：“2013 年前，国家电网未设置合格供应商制度进行供应商管理，相关供应商只要满足招投标文件要求即可参与招投标。” 2013 年 4 月昊创瑞通通过了国家电网供应商资质能力信息核实，在此之前的3个月，公司的第三号人物王敬伟加入了昊创瑞通。

  在递表前的2022年12月30日，昊创瑞通董事、副总经理王敬伟与蔡建仁签订了《股权转让协议》，将其持有的公司 70 万股股份作价 455.00 万元转让给蔡建仁，转让价格为 6.50 元 / 股，较 2021 年 3 月另外一自然人股东关辉入股价格 4.50 元 / 股，溢价了 44.44%。对于股权转让的原因，昊创瑞通解释为王敬伟为满足自身资金需求。

  该次股权转让的受让方蔡建仁的入股背景及入股价格及其公允性，也受到了交易所的问询。

  据披露：蔡建仁与王敬伟自 2017 年同行业聚会认识，两人相识多年，同时蔡建仁从事电力工程行业多年，具有较强的资金实力。2022 年 2 月，蔡建仁了解到昊创瑞通辅导备案以后，即与王敬伟沟通是否有投资机会。经双方沟通，两人于 2022 年 6 月达成初步意向，2022 年 12 月签署协议。该类递表前的转让股权情形，通常会引起交易所对其是不是真的存在股权代持或其他利益输送情况的关注。

  除了上述递表前的股权转让，还有一项“技术出资”往事，引起了交易所的关注。2010 年 12 月、2011 年 8 月，实控人使用非专利技术“基于移动网络的配电网智能监测系统”“微型嵌入式移动矿井瓦斯综合监测系统”“环网柜电缆头在线监测系统”向昊创瑞通出资。最终，由于存在“相关非专利技术存在被认定为职务发明”的潜在风险，2016 年 6 月通过减资方式退回了上述技术出资，但减资程序未履行通知债权人的程序。2020 年 8 月，公司再次减资，仍未履行通知债权人的程序。这些出资、减资程序瑕疵问题引发了监管对公司股东出资合规性的质疑。

  回到公司股权结构层面，段友涛和张伶俐夫妇共同控股比例高达 75.03%，且分别担任公司董事长兼总经理、董事兼副总经理，对公司发展的策略、生产经营决策、利润分配等重大事项均具有重大影响。一般来说，高度集中的股权控制虽在某些特定的程度上确保了决策的高效性，但也带来了潜在风险。一方面，可能会引起公司决策缺乏多元视角，影响企业的创新与发展；另一方面，若实控人未能妥善行使权力，可能会对公司生产经营产生不利影响，进而损害公司和另外的股东的利益。

  高度依赖单一客户使得公司经营业绩受国家电网采购计划、招标情况和经营状况影响极大。这不仅可能使公司在与客户谈判中处于劣势，影响定价能力和盈利能力，还让公司收入结构存在极大风险。一旦国家电网资本预算或需求发生明显的变化，昊创瑞通或将面临生死存亡的考验。

  从昊创瑞通公开披露的经营数据分析来看，2021 年和 2022 年，公司业绩表现出色。2021 年，营收同比飙升 38.72%，扣非净利润暴涨 50.86%。2022 年，营收增速高达 46.99%，扣非净利润增速为 38%。然而，到了 2023 年，营业收入最终落定在 6.72 亿元，同比增长 20.11%；扣非净利润 8832.49 万元，同比增长 28.41%。业绩增速放缓明显，营业收入复合增长率由 2020 年至 2022 年的 42.80% 下降至 2021 年至 2023 年的 32.87%，扣非净利润复合增长率也由 44.29% 下降至 33.12%。

  在 7 月 25 日的最新招股书中，昊创瑞通披露了 2024 年上半年数据，当期实现营业收入 43,774.97 万元。同时，公司预计 2024 年全年营业收入为 84,063.62 万元，同比上涨 25.03%，预计扣非净利润 10,088.64 万元，同比上涨 14.22%。如果预测准确，其 2022 年至 2024 年营收复合增长率、扣非净利润复合增长率都将低于 2021 年至 2023 年三年营收复合增长率和扣非净利润复合增长率，这两项数据同比增速将实现三连降。

  业绩增速放缓背后的原因之一，可能与2022年增速明显高于同行有关。在招股书中，许继电气、东方电子、双杰电气、金冠股份是昊创瑞通认可的同行可比公司。2022 年，昊创瑞通 46.99% 的营收增速不仅高于同行平均值的 29.08%，还明显高于许继电气、东方电子、金冠股份的 25.35%、21.73%、8.53%，仅低于双杰电气的 60.69%。

  此外，其经营成本准确性也被深交所关注问询。昊创瑞通产品成本结构与同行业可比企业存在差异，直接材料占比偏高，直接人工、制造费用占比偏低。昊创瑞通对此的解释为：虽注册地址在北京市，但主要生产地沧州市，人力成本的差异主要由当地薪酬水平较低造成。

  同时，2023 年直接人工同比下降也与收入增长趋势不符，其中箱式变电站与别的产品收入增长与直接人工下降的对比尤为明显。这使得深交所对昊创瑞通的成本核算的准确性均提出了问询。对此，昊创瑞通给出的回复为：主要系箱式变电站生产标准化水平提升及别的产品中单位人工较高产品销售占比下降所致。

  报告期内，昊创瑞通的综合毛利率分别是 29.68%、25.75%、27.60% 和 25.03%，存在一定波动。其中，2022 年和 2024 年 1 - 6 月毛利率有所下滑。同时，公司直接材料成本占主营业务成本的比例超过 80%，如果电气组件、金属件和电子元器件等主要原材料涨价，可能会抬升公司的生产所带来的成本，从而影响企业的毛利率和盈利能力。

  与此同时，公司还存在一定的产品质量风险。昊创瑞通曾因供应商零部件存在瑕疵、对客户实际的需求理解存在偏差、运送过程中存在操作不当等因素发生产品质量上的问题，所涉及的收入金额分别为 149.08 万元、229.74 万元、182.34 万元和 313.88 万元，占公司同期营业收入的占比分别是 0.39%、0.41%、0.27%和 0.72%。同时，因产品质量上的问题被国网北京市电力公司和国网浙江省电力有限公司在部分种类产品中暂停中标资格 6 个月。

  凡此种种，昊创瑞通的 IPO 之路充满荆棘与挑战。业绩增速放缓、经营成本准确性被质疑、高度依赖单一客户、高管套现、毛利率波动、产品质量等等问题，都给公司的上市前景蒙上了一层阴影。尽管公司在审核过程中积极地推进回复问询，审核速度有所提升，但能否获得上会机会，仍充满不确定性。

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